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鄂尔多斯市股票开户

发布时间: 2024-06-26 06:35:08

1. 呼和浩特哪里可以股票开户

营业部简介: 国信证券呼和浩特营业部位于呼和浩特市玉泉区石东路6号,地处呼和浩特市玉泉区黄金路段,毗邻工商银行,建设银行、招商银行,交通便利。营业部营业面积近2000平方米,装修豪华,宽敞明亮,设备先进,且开户柜台配置了影视辅助系统,方便广大投资者及时收看各类视听信息。国信证券呼和浩特石东路营业部为您提供各类专业服务:业务种类: 营业部代理的证券交易品种齐全,主要有: A股、B股、基金、国债回购、企业债券、代办股份转让(三板),银证转帐,二级市场自动配售,新股合作配售,新股合作申购。 交易全方式:柜台委托,自助委托,电话委托,网页交易,通达信网上交易等途径。 服务项目: 营业部已跟、工行、建行、招商银行联网,并已开通工行、建行、招商银行电话转帐服务。投资者可选择电话委托、手机炒股、网上交易等进行委托交易,应用自如,让广大投资者足不出户,就可进行理财业务。 关注式服务: 邮寄交割单,发送证券资讯E-mail,电话通知二级市场配售中签及上市,电话提醒配股、增发股票、可转换债券。还有更多:网上自助订制手机短信、电子邮件等。 公交地址:4路; 29路; 33路; 54路; 63路; 82路到西把栅乡政府下车
联系地址:呼和浩特赛罕区大学东街68号丰泽大厦18楼
业务范围:股票开户 融资融券
营业部简介: 呼和浩特锡林南路证券营业部是公司成立最早、客户规模最大的分支机构,位于新城区锡林南路18号五四商场东门对面,一楼散户大厅宽敞明亮,二楼三楼大中户室环境优雅。客户区自由上网,客户休闲备有吸烟区和报纸、电视休息室。五楼会议室承办大型投资报告、网络教学,健身房配有乒乓球、台球、健身器材。日信证券呼市营业部提供专业的金融投资顾问,为客户提供及时的资讯、市场分析、高端的理财报告,是证券投资者的理想选择。欢迎前来咨询日信证券呼和浩特营业部开户服务!
联系地址:内蒙古呼和浩特市锡林南路18号日信证券呼和浩特营业部
业务范围:股票开户 融资融券
营业部简介: 兴业证券呼和浩特鄂尔多斯路营业部位于呼和浩特市玉泉区鄂尔多斯路62号商业楼2--4层兴业证券股份有限公司是中国证监会核准的全国创新类证券公司和A类A级1证券公司。经营范围涵盖证券自营和代理买卖、证券承销和上市介绍、证券投资咨询、委托资产管理、网上证券委托业务、发起设立证券投资基金等。 兴业证券前身可追溯至1991年设立的兴业银行证券业务部,1994年在证券业务部的基础上改组设立福建兴业证券公司,1999年根据国家关于金融业“分业经营和分业管理”的政策要求,公司改制增资并与兴业银行脱钩,更名为兴业证券股份有限公司。经过19年坚持不懈的努力,兴业证券今天已发展成为拥有18个总部部门、3家分公司、1家直属机构、55家证券营业部(含筹)、3家控股子公司的大型证券公司,基本搭起了涵盖证券、基金和期货三个专业领域的金融控股模型。尤其是兴业证券抓住市场机遇,取得优秀的经营业绩,主要业务和经营指标进入行业20强,综合竞争实力、抗风险能力、行业地位和市场影响力进一步提升,公司发展跃上了一个又快又好的新时期,在海峡西岸经济区资本市场建设中发挥了重要的作用。在长期的证券市场运作中,兴业证券始终坚持“市场化、规范化、专业化”的经营方针,逐步形成特色鲜明的稳健的经营管理风格。公司坚持证券主业经营,自觉遵守各项法律、法规和行业公约,把合规管理、加强自律、防范风险放在十分突出地位置上,依靠完善的管理体制和风险控制机制规避经营风险,资产质量良好,连续两年获得A类A级1分类监管评级,风险管理和市场应变能力处于证券业先进行列。兴业证券注册地设在福州市,注册资本22亿元,第一大股东为福建省财政厅。公司始终把建立健全法人治理的组织框架和合规管理制度体系放在首要位置,按照《公司法》和《证券公司治理准则》等法律法规制定公司章程,设立股东大会、董事会和监事会并规范运作,发挥了各自的职能作用,形成与经营层相互促进和制约的制衡机制。
联系地址:呼和浩特市玉泉区鄂尔多斯路62号商业楼2--4层
业务范围:股票开户 融资融券
营业部简介: 内蒙古营销总部呼和浩特营业部成立与1993年是内蒙古自治区成立较早,业务最全、规模最大的证券机构。下属营业部位于呼和浩特西护城河巷1号,地处呼和浩特黄金地段,环境优雅,服务一流。另外,内蒙古营销总部下设赤峰、包头、鄂尔多斯三家服务部,辐射全内蒙古。业务品种包括:经纪业务(A、B股、债券、基金、三板、权证等)、企业融资、资产管理、资产保存、国际业务、收购兼并、融资融券业务等,为内蒙古自治区开展业务最齐全的证券机构。 效率是金。我营业部拥有最先进的千兆主干网系统,100条电话委托线路,为投资者提供了快捷、直观、顺畅的交易平台,并且设有电话委托、网上交易、银证通、存折炒股、股票机顶盒等多种交易方式任您选择,欢迎前来咨询国泰君安呼和浩特西护城河营业部开户。
联系地址:内蒙古呼和浩特市新城区西护城河巷1号国泰君安呼和浩特西护城河营业部
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营业部简介: 申银万国呼和浩特兴安南路营业部位于呼和浩特赛罕区兴安南路金宇圣地49号楼1012号2、3层。申银万国证券股份有限公司(简称:申银万国),由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并设立,是国内最早的一家股份制证券公司。申银万国现有218家股东,其中中央汇金公司是第一大股东。创业二十余年至今,公司已经发展成为一家拥有近3000名员工,资本金亿元的大型综合类证券公司。除各直属总部外,申银万国在全国各地共设有9个分公司、2个代表处、145家营业网点。公司拥有控股子公司——上海申银万国证券研究所有限公司、申银万国期货有限公司、申银万国投资有限公司和申万巴黎基金管理有限公司,并在香港特别行政区设有申银万国(香港)集团公司和控股的上市公司——申银万国(香港)有限公司。公司还参股富国基金管理有限公司。公司经营范围包括:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券自营;证券承销与保荐;证券资产管理;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务。欢迎前来咨询申银万国呼和浩特兴安南路营业部开户服务!
联系地址:呼和浩特赛罕区兴安南路金宇圣地49号楼1012号2、3层申银万国呼和浩特兴安南路营业部
业务范围:股票开户 融资融券
营业部简介: 中国银河证券呼和浩特新华东街营业部前身为中国工商银行内蒙古自治区信托投资公司证券营业部,为内蒙地区最早开办证券业务的机构,也是最早开办沪深代理股票交易业务的机构(1993/5/28)。 1996年12月,营业部转制归入工总行所属中国华融信托投资公司,营业部遵循“明理、律已、求实、创新”的企业精神,经过不断努力,发展成为一个拥有3600平米营业面积、地处呼和浩特市繁华商业中心的大型证券交易营业部。欢迎前来咨询中国银河证券呼和浩特新华东街营业部开户服务。
联系地址:内蒙古呼和浩特市赛罕区新华东街78号华门世家大厦中国银河证券呼和浩特新华东街营业部
业务范围:股票开户 融资融券
营业部简介: 中国银河证券呼和浩特大学西街营业部自成立以来,始终围绕“一切以客户为中心”的服务宗旨,努力为客户提供高品质的证券经纪与投资咨询服务,在丰富完善现场服务的基础上,积极开拓非现场交易,通过银河自主开发的“天王星”分析软件大力发展网上委托和特色化的证券咨询业务。经营业务包括A股、B股证券代理,三板及开放式基金的代理买卖。几年来,营业部在“法制、监管、自律、规范”的方针指导下,建立健全内控制度,坚持规范稳健经营,通过不断的业务创新和市场培育来谋求自身的发展壮大,不但从根本上保障了服务质量和客户权益,也为地方经济和证券市场建设做出了应有的贡献。欢迎前来咨询中国银河证券呼和浩特大学西街营业部开户服务。
联系地址:呼和浩特高大学西街110号中国银河证券呼和浩特大学西街营业部
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营业部简介: 中国民族证券呼和浩特营业部是中国民族证券呼和浩特的分支营业部。中国民族证券有限责任公司(以下简称“中国民族证券公司”或“公司”)成立于2002年4月,是经中国证监会批准的综合类证券公司,注册地在北京市,现注册资本亿元人民币。公司总部位于北京市西城区金融大街,在全国共设有50家分支机构,主要分布在北京、上海、深圳等大中城市及若干省会城市,并且在鞍山、通化、乐山等多个地区确立了绝对竞争优势。公司是上海证券交易所、深圳证券交易所的会员单位,公司拥有上交所席位30 个、深交所席位19 个。 中国民族证券公司始终坚持依法稳健的经营理念,内部管理严格,运作规范,业务资质齐全,已取得的业务资格有:受托投资管理业务资格、证券投资咨询业务资格、银行间债券市场成员、交易所债券市场成员、证券业务外汇经营资格、经营股票主承销商资格、网上证券委托业务资格、保险兼业代理资格、经营证券业务资格、企业债券主承销商资格、IPO 询价对象资格、证券投资基金代销业务资格、LOF基金申购、赎回代理销售业务资格、上证基金通业务资格、定向资产管理业务资格。 公司坚持合规经营,近三年来公司整体实力显著增强,各项业务排名逐年上升。以专业合规管理部门为主体、一线业务合规管理岗位为依托的合规管理体系不断健全,合规基础制度、管理流程建设不断完善。建立公司内控部门联席会议制度,合规、风险监控、稽核三个风险管理部门信息共享、协同作战的风险管控格局基本形成。大力建设公司合规文化,合规人人有责、合规创造价值的理念得到强化。 公司实行全面预算管理,通过预算目标、预算监控、预算考评,实现资源的整合和经营目标的实现。公司与IBM公司合作开发了ORACLE-ERP财务管理系统居国内同行业领先水平。公司已连续三年盈利,截至2009年7月底,公司总资产亿元,净资产亿元,净资本与净资产比率达远高于监管机构规定的不得低于40%的标准。公司分类监管评级为B类。 公司坚持推进品牌建设,树立公司良好形象。特别是自2005年以来,随着公司法人治理结构的逐步完善,公司逐渐培育和形成了以“诚信、和谐、进取、规范”为核心的民族证券企业文化,各项业务发展呈现良好态势,在部分领域取得了新的突破,得到了监管部门和业内的好评。公司系统先后有22个单位和部门、42人次获得省部级以上“五一劳动奖状”、“工人先锋号”、“青年文明号”等荣誉称号73个,其中获得全国级先进集体有11个,先进个人6个。 欢迎前来咨询办理中国民族证券呼和浩特证券营业部开户转户业务。
联系地址:内蒙古呼和浩特市赛罕区26号万达广场A座12层中国民族证券呼和浩特证券营业部
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营业部简介: 呼和浩特五塔东街证券营业部:地处黄金地段,交易环境现代舒适。周边有工商银行、农业银行、交通银行、建设银行、中国银行、中信银行等多家金融机构。※我们具有一流的交易环境和硬件设备,专业化的员工队伍,优秀的团队向客户提供着高效、周到、细致的个性化服务,同时,我们拥有高速、优质、品种齐全的证券交易平台,交易设施安全快捷。本部提供多种委托方式:柜台委托、电话委托、自助委托、网上委托、手机委托可随意选择,安全实用,方便快捷,绝无障碍。※资金划转方便快捷。三方存管银行已增加至9家,可通过电话或自助委托实现资金的“银行——券商”间的自由划转,就近存取,方便快捷。※定期举办投资大讲堂。
联系地址:内蒙古呼和浩特市玉泉区五塔寺东街9号水木年华宾馆三层
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营业部简介: 恒泰证券乌兰察布东街营业部成立于1999年9月,营业部新址于12月16日正式开业,新址坐落在呼和浩特乌兰察布东街、展东路交界处:园艺?御景102号大厦3A楼。营业部坐拥高档住宅区,上风上水、地理位置相当优越。附近有工行,建行,农行,中行等多家银行机构,交通便利。 营业部拥有营业面积1100余平方米,装修新式、典雅,既现代又温馨,软硬件设施均在国内营业部中处于领先水平,为众多机构客户、专业人士、时尚白领的投资提供专业金融服务和优雅的交易环境。4间精心装饰的豪华贵宾室,每室根据客户需要均可配有直线电话、分机电话和免费INTERNET宽带接入,可以满足客户多样的需求,我们将以星级化的服务随时恭候您的光临,我们更荣幸能够成为您和您公司的交流伙伴。
联系地址:呼和浩特市赛罕区乌兰察布东街园艺御景102号楼4层
业务范围:股票开户 融资融券
营业部简介: 呼和浩特新城北街证券营业部是1993年在呼市地区成立较早的一家证券营业部,它位于新城北街内蒙古党委以南,国航大厦以北的华闻大厦二、三楼,营业面积 2600多平米。营业部二楼是宽敞明亮的散户大厅,三楼是整洁舒适的大中户区。同时,营业部下设二连浩特证券服务部,让边城投资者感受我们方便快捷的服 务。新城北街营业部自成立以来,始终坚持“客户至上”的服务宗旨,以优美的投资环境、先进的软硬件设备和一支年青敬业的员工队伍服务于青城的广大投资者。
联系地址:呼和浩特市新城区哲里木路94号
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营业部简介: 恒泰证券股份有限公司呼和浩特昭乌达路营业部(原名新城南街营业部)成立于1995年6月,是呼和浩特地区开业较早的营业部之一。营业场所原在呼和浩特市新城区新城南街39号中电大厦。于2010年10月1日搬迁至呼和浩特市赛罕区昭乌达路奥都电子商城三楼。地处赛罕区昭乌达路最繁华地段,与内蒙古医院、内蒙古大学相邻,交通非常便利,方便于周边的投资者。现场环境整洁明亮,有VIP室、大户室、中户室、散户交易大厅等,交易设施先进完备,交易通道快捷安全。营业场所建筑面积共计1406平方米。 昭乌达路营业部自成立以来一直秉承“稳健、诚信、务实、创新”的经营理念和“全心全意为客户服务”的经营宗旨,以提供优质服务、服务市场、服务客户为己任,依法经营、严控风险、科学管理、规范运作,是恒泰证券呼市地区卫星营业部之一。 昭乌达路营业部全体员工均取得证券从业资格,大部分员工具有咨询执业资格和期货从业资格,是一支经验非常丰富、服务水平较高的团队。营业部设理财部、交易部、综合部、财务部、电脑部等部门,为客户提供更高效、更全面的服务。营业部的投资顾问以各自独特的咨询研究方法,为广大投资者提供专业的证券理财服务,积极打造“恒泰证券——您身边的理财顾问”的服务品牌。营业部长期通过电话、短信、恒泰VV平台等方式及时有效传导公司研发部门的咨询产品,一对一的为客户讲解“金玉管家”理财软件。投资者可以通过公司网站(得到在线理财咨询服务,让您足不出户,即可享受VIP服务。营业部其他各部门按照《恒泰证券营业部管理办法》履行各自职责,开、销户等各项业务操作严格按照《恒泰证券经纪业务操作规程》办理。 随着公司的不断发展,营业部全体员工将不断创新服务模式,开拓服务渠道,以卓越的理财水平,成为您身边的专业理财顾问。 营业部地址:呼和浩特是昭乌达路奥都电子城三楼(内蒙医院对面)
联系地址:呼和浩特市昭乌达路内蒙古大学东门北侧奥都电子商城三楼
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营业部简介: 呼和浩特中山西路证券营业部成立于1993年5月28日,是恒泰证券在呼和浩特经营规模最大、客户资产总值最多、成立时间最早的营业部,营业部于2005年1月1日迁入中山西路10号盘古大厦4楼,营业面积平方米,其中大中户区1500平方米,散户厅600平方米,机房140平方米;配备中央空调;147台自助刷卡机、行情机;实时播报资讯股评及新闻信息;大、中户室有420个座席,宽敞明亮,是您理想的投资场所。
联系地址:呼和浩特市中山西路10号盘古商务中心
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营业部简介: 营业部成立于1997年5月18日,是经中国中国证监会批准的,从事证券代理买卖、代理还本付息、证券代理保管、鉴证、代理证券登记开户证券经营机构。营业部自开业以来,始终坚持“规范管理,稳健经营,诚信服务”的经营原则,奉行诚信、亲和、专业、创新”的经营宗旨,不断地开拓、创新,以先进的技术手段、科学的行业概念、最高的工作效率和热忱的客户服务取得了广大投资者的信任,赢得了良好的市场信誉。同时为投资者资产保值、增值做出不懈努力,是投资者首选的投资场所。
联系地址:呼和浩特锡林南路盈嘉国际地质局南街8号5楼
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营业部简介: 恒泰证券呼和浩特新华大街证券营业部于2011年9月9日在呼和浩特市回民区新华大街82号奥林匹克广场422号正式成立。营业部主要经营证券经纪、代理买卖基金以及中国证监会批准的其他相关业务,拥有480平米的营业场所及年富力强的服务团队。营业部秉承公司倡导的“稳健、诚信、务实、创新”的经营理念和“全心全意为客户服务”的经营宗旨,以繁荣和服务证券市场为己任,依法经营、规范运作、科学管理、锐意进取,争取在各项事业中取得长足发展。 面对新的历史机遇和挑战,恒泰证券新华大街营业部将凭借优良的公司信誉、高素质的人才队伍和精诚团结的创业精神,为广大投资者提供更多更好的服务。
联系地址:呼和浩特市回民区新华大街82号奥林匹克广场422号
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营业部简介:
联系地址:呼和浩特市玉泉区中山西路212号立达国际16层
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2. 求一篇 关于 企业融姿问题的 国外文献 3000字左右就行 国外的期刊什么的都行 要有作者之类的 在线等

中小企业融资问题研究文献综述

国外研究现状

国外对中小企业融资研究目前主要是从两个方面进行来进行的:一是从企业自身结构特点出发,从企业资本结构角度来进行,虽然其研究对象以大企业居多,但对中小企业也具有很强的理论意义;二是从中小企业对资本的需求角度。

资本结构理论

所谓资本结构是指企业各种资本的构成和比例关系,是企业融资决策的核心问题。而企业也在致力于寻找最佳资本结构,以期达到企业市场价值最大化。西方资本结构理论也主要是围绕如何形成最佳资本结构展开的,其发展过程大致分为连个个阶段,即早期资本结构理论和现代资本结构理论。

早期的资本结构理论

企业的目标是实现企业市场价值最大化,企业市场价值一般是由权益资本价值和债务资本价值组成,在企业息税前利润一定的情况下,总资本成本率最低意味着企业市场价值最大化。于是美国的经济学家大卫﹒杜兰特(D.Durand,1952)提出的早期的资本机构理论,他将资本机构理论分为净收益理论、净营业收益理论和传统理论(也称为折衷理论)。净收益理论是以权益资本总可以获取固定不变的收益率且企业总能够以一个固定利率筹集到全部债务资金为假设前提,该理论认为债务资金总是有利的,当企业负债率达到100%时,就可以满足债务资本成本和权益资本成本加权平均资本成本最小化,实现企业市场价值最大化。净营业收益理论是以总资本成本率和负债成本率都是固定不变的为假设前提,该理论认为,无论财务杠杆如何变化,企业加权平均资本成本都是固定的,企业总价值不发生任何变化,企业价值和资本结构不相关,企业不存在最佳资本结构问题。传统理论也就是折衷理论则是介于净收益理论和净营业收益理论之间的资本结构理论,该理论认为,企业的资本成本并不独立于资本结构以外,企业确实存在一个最佳的资本结构,即在加权平均成本由下降转为上升的拐点上,并且这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来实现。从上面可以看出,这三个理论均不够成熟,净收益理论重视财务杠杆效应而忽略了财务风险,净营业收益理论则过分的夸大了财务风险,折衷理论则忽略了负债比率同权益资本成本之间的关系。

现代资本结构理论

早期的资本结构理论建立在经验推断的基础上,没有经过科学的数学推导和数据统计支撑,不够成熟,在实践中会产生偏差。而以MM定理为代表的现代资本结构理论的出现,则使得资本结构理论的研究向前跨出了一大步。

(1)MM定理。Modigliani&Miller于1956年在计量经济学年会发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》,后来又发表在《美国经济评论》上,论文上面所提的理论被称为MM定理。MM定理的提出被认为是早期的资本结构理论和现代结构理论的分水岭,也是现代资本结构理论的基石。MM定理在一系列严格假设的条件下,例如完善的资本市场,无公司税和个人所得税等等,经过一系列严格的数学推导,该定理证明,在一定条件下,企业价值与他们所采取的融资方式无关,即无论发行股票还是债券,对企业价值没有影响。该定理前提假设恨苛刻,与现实情况明显不符合。

Modigliani&Miller于1963年又发展了他们的理论,放松了没有企业所得税的假设,修正后的MM定理认为,由于债务融资的免税特性,负债率越高的企业将使用越多的债务,即债务的“税盾效应”,企业最佳资本结构即为100%的负债,企业可以通过利用政策来改变其资本结构从而改变市场价值。

Miller(1997)建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型,分析了负债对企业价值的影响,分析了负债对企业价值的影响,得出了个人所得税在某种程度上抵消了利息的减税作用但并不会完全抵消的结论。该结论与Modigliani&Miller提出的修正的MM定理是一致的。但是他们有着相同的缺陷,都将债券融资放在最优先的位置,而忽略了债务的风险和额外的费用增加,与现实经济不符合。

Ang(1991,1992)对中小企业的税盾效应进行了研究,他认为,中小企业一般缺乏此类动机,因为,一方面中小企业大多采取独资和合伙组织形式,公司税和个人所得税紧密结合在一起;而另一方面,弱化的有限责任也使得破产成本至少在局部上依附个人,由于盈利性逊于大企业,中小企业较少使用债务融资的税盾效应(Prttit&singer.1985),而从负债的成本来看,一般认为中小企业面临着更大的破产可能性,因此比大企业使用较少的债务融资。

(2)静态权衡理论。MM定理只考虑了债务融资的税盾效应,而没有考虑其所带来的风险和额外费用。本杰明﹒格雷厄姆(1934)在其《有价证券分析》一书中指出,以法律规定的税率纳税,当财务危机可能性不大时,一个价值最大化的企业将不会有税盾效应,然而进行实证分析发现,增加负债率,这些企业就会增加7.5%的收入。

1984年,Myers在MM定理的基础上进一步指出:企业的高负债的增加,使得企业固定费用增加,收益下降,从而企业财务面临的风险越大,财务风险的增大产生了破产成本和代理成本两类成本。企业选择什么样的资本结构取决于他要达到的目标,其中包括在负债的收益和成本之间进行取舍,我们称之为静态权衡理论。最优的资本结构即为负债的免税利益和财务风险带来的成本之间相互平衡的资本融资结构。

1990年,Mackie-mason估计了一个公司优序租赁股份的发行的概率模型,她指出,低边际税率的企业(比如具有递延税收损失的公司),与那些面对固定税率的更具有盈利性的公司相比更倾向于发行股份,Mackie-mason的结果与权衡理论相一致,因为它说明了赋税企业偏好负债。

(3)优序融资理论。1984年,Myers&Mujluf在其名篇《vestorsDoNotHave》中,根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。其假设条件是:除信息不对称外,金融市场是完全的。其认为,公司偏好于内部融资,如果需要外部融资,公司将首先发行最安全的证券,也就是说,先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求,多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。随着外部融资需求的增加,公司的融资工具选择顺序将是:从安全的幅务到有风险的债务,比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股,股权融资是最后的选择。

1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。

(4)信号理论。最早将信号引入经济学中的是MichaelSpence,他认为尽管市场中存在着信息不对称现象,但是潜在的交易收益依然可以实现。

Ross(1977)从信息传递的角度分析,最早将非对称信息引入MM理论模型,分别假设公司的未来收益服从连续型和离散型的分布。假定经理人了解投资收益的分布函数,而投资人不了解,建立了融资结构的信号传递模型。企业经理人对融资方式的选择向投资者传递了信号。一般来说破产的概率是和公司的质量负相关而与负债水平正相关。破产将给经理人带来损失。因而经理人不会盲目增加负债,在低质量的公司无法通过更多的债权融资来模仿高质量公司的情况下。外部投资者把较高的负债水平作为高质量的一个信号。所以,投资者将企业发行股票融资理解为企业资产质量的恶化,而债务融资则是一种企业资产运作良好的信号,负债率上升表明经营者对企业未来收益有较高的期望,传递了经营者对企业的信心,进而使投资者对企业也充满信心,进而使企业市场价值随之增大。

(5)代理理论。代理理论是指企业内部和外部投资者之间潜的冲突决定着最优的资本结构,即企业要在代理成本和其他融资成本之间进行取舍。

1976年Jensen&Meckling开创了代理成本理论,即代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问题的学说,Jensen&Meckling把代理关系解释为委托人授予代理人某些决策权而同时又要求代理人为其提供利益的服务关系。例如公司中所有权与控制权分离而引起的资本所有者与经营者的关系就属于代理关系。由于经营者不是企业的完全所有者(存在外部股权),经营者的工作努力使他承担了全部成本却只能获取部分收益。而当他在职消费时,他却得到了全部的收益却只需承担部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化,那么代理人就不会总是根据委托人的利益来采取行动的。也就是说经营者将不会努力工作,却热衷于在职消费,这将导致企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值,这个差额就是外部股权的代理成本,简称股权代理成本。在投资总量和个人财产给定的情况下,增加债务融资的比例将会增加经营者的股权比例,进而降低外部股权的代理成本。但债务融资又会引起另一种代理成本。因为作为剩余索取者,经营者将更倾向于从事高风险项目。如果成功的话,经营者可以从中获取成功的收益;而一旦失败,他便借助有限责任制度将失败的损失推给债权人。经营者的这种行为给企业带来的损失就是债权融资带来的代理成本,即债权代理成本。在对股权代理成本和债权代理成本进行分析的基础之上,Jensen&Meckling认为,均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的,当两种融资方式的边际代理成本相等的时候,使得总的代理成本达到最小,进而企业便可以实现最佳资本结构。

(6)控制权理论。控制权理论主要是从企业经营者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题,主要反映了企业通过对资本结构中负债和股权结构的选择而对公司治理结构效率的影响程度。该理论认为,企业融资结构在决定企业收入分配的同时,也决定了企业控制权的分配。也就是说,公司治理结构的有效性在很大程度上是取决于企业融资结构的。

Harris&Raviv,主要探讨Jensen&Meckling所提出的所有者与经营者之间利益冲突所引发的代理成本问题,他们分别用静态和动态两个模型说明了经营者在通常情况下是不会从所有者的利益最大化出发的,因而有必要对经营者进行监督,他们认为债务融资有利于强化公司治理结构中的监督和约束机制。

Aghion&Bolton于1992年将不完全契约理论引入到融资结构的分析框架,并对债务契约和资本结构之间的关系展开研究。他们认为,在多次博弈的过程中,当出现不容易得到的收益信息时,将控制权转移给债权人是最优的。

Davidsson(1989)在对瑞典中小企业所有者、管理者样本进行分析得出了中小企业增长最重要的是“预期金融回报”和“独立性的增长”。当中小企业扩张与独立发展发生矛盾时,所有者会保持企业的独立性为重。可见控制权在中小企业融资中是很重要的因素。

中小企业对资本的需求角度

国外从中小企业对资本的需求角度,对中小企业融资问题所作的研究很多,大概主要有以下两个方面:一是微观层面上,企业自身成长周期对资本的需求,以及企业所面临的融资困境角度;二是宏观经济层面,货币政策,银行业合并以及结构化调整等。

1.微观层面

(1)企业金融成长周期理论。资本结构理论主要是指企业融资结构问题,并没有考虑到企业不同发展阶段所不同的融资特点,也没有动态的研究企业融资方式的选择对资本结构安排有什么影响。企业金融成长周期理论弥补了这方面不足。

Weston&Brigham(1970)根据企业在不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融成长周期理论,并将企业的成长周期分为初期、成熟期和衰退期三个阶段。Weston&Brigham对该理论进行了扩展,将企业的金融成长周期分为六个阶段,即创立期、成长阶段Ⅰ、成长阶段Ⅱ、成长阶段Ⅲ、成熟期和衰退期,并根据企业的资本结构、销售额和利润等显性特征说明了企业在不同发展阶段的融资来源情况,从长期和动态的角度较好地解释了企业融资结构变化的规律(见下表)

Berger&Udell(1998对Weston&Brigham的企业金融成长周期理论进行了修正,即将信息约束、企业规模和资金需求等作为影响企业融资结构的基本因素并引入到他们所构建的企业融资模型中,通过分析得出以下结论:在企业成长的不同阶段,随着信息约束、企业规模和资金需求等约束条件的变化,企业的融资结构也会发生相应的变化。在企业生命周期的不同阶段,需要进行不同的融资安排。

(2)企业融资困境方面

早在20世纪30年代初,英国议员Macmillan在向英国国会提供的关于中小企业问题的调查报告中就指出,中小企业融资面临着“金融缺口”,即著名的“麦克米伦缺口”。Macmillan发现,中小企业的长期资本供给存在短缺,这种短缺尤其明显地发生在那些单靠初始出资人的资金已经不敷运用,但规模又尚未达到足以在公开市场上融资的企业身上。“麦克米伦缺口”产生的主要原因是市场的失灵,即市场的力量无法使资金向中小企业流动。在市场经济条件下,金融机构也要追求自身利益的最大化,当中小企业无力从金融市场获得直接融资时,只有从银行获得间接融资。和大企业相比,中小企业融资渠道狭窄,所以银行贷款成为中小企业获得资金的唯一途径。这就使得银行具有相对的借贷优势。

1981年Stiglitz&Weiss发表了《不完全信息市场中的信贷配给》之后,信息不对称被公认为是造成中小企业融资困难的主要原因。Stiglitz认为,信贷配给源于信贷市场存在信息不对称,并由此导致了信贷合约中的道德风险问题。此问题的发生是基于商业银行不具备监督借款者的能力、借款人与贷款人利益不一致性以及他们之间事前的信息不对称这三个主要因素。

Bester(1982)引入了贷款抵押甄别机制,提出了低风险的企业承诺较高的抵押水平而享受较低的贷款利率,而高风险企业则相反,以此缓解信息不对称带来的不利影响。Strahan、Weston(1996)提出了匹配理论,即银行对中小企业的贷款与银行的规模成较强的负相关性。

Berger&Udell(1998)发现,解决信息不对称的问题,成为中小企业融资过程中的关键。而关系型借贷被视为银行和企业双方在关系导向下达成的一种合意合约。如果借、贷者之间保持一种长期的关系,则有利于贷款人获得借款者的相关信息。如:借款者在贷款期限内生产经营状况,其产品市场占有率变化情况,借款者的还款的意愿及能力,是否需要抵押品以及是否需要签订有其他附加条件的合约等。

Uzzi&Gillespie(1999)认为,与中小企业贷款直接关联的贷款员,可能较其他人掌握更多的关于中小企业的权威信息。这些贷款员与中小企业主和其雇员保持着长期的关系,了解企业在当地的运行情况和企业的市场份额,甚至该贷款员就生活在当地的社区中。因此对中小企业及其所有者的财务状况非常了解,对其当前及未来的绩效有着比较准确的认识。

2.宏观层面

(1)银行业合并及结构调整对中小企业融资影响

一般认为,银行业合并后形成的金融机构不仅规模会增大,组织结构会更复杂,行为方式也会发生变化,而这些变化通常不利于关系型贷款的开展。

Strahan(1998)认为小银行合并之初,多样化使得合并后的银行抗风险能力增强,从而能够向中小企业提供更多的贷款,但随着规模的进一步扩大,银行开始有能力向大企业提供贷款,并且内部管理也越来越复杂,所以银行对中小企业的贷款比率就会下降;相反,小银行被大银行兼并时,新成立的银行则会减少对中小企业的贷款;同样,当大银行之间发生兼并时,对中小企业的贷款也会减少。

Peek&Rosongren发现大银行对小银行的合并或大银行之间的合并倾向于减少对中小企业的贷款。Berger进一步指出银行业并购对中小企业贷款存在4种潜在效应:静态效应、重组效应、直接效应和外部效应。

Sharpe认为,市场力量使银行能够加强它与小企业的隐性长期合约关系,小企业从长远打算,会倾向于和银行保持长期关系。因为企业转换“基础”银行的沉淀成本相对较高,所以当银行与企业保持较长时期的关系后,银行就有可能使企业支付高于完全竞争时期的利率水平,使以前吸引小企业的短期低利率补贴部分得到补偿。Peterson和Rajan的研究发现,当银行的市场力量增加时,信用级别相对较低的小企业也有可能获得贷款支持。

(2)宏观经济政策对中小企业的影响

货币政策主要有两个传导渠道:货币渠道和信贷渠道。货币渠道指货币政策通过改变利率,进而影响经济部门的真实支出。信贷渠道则又分两种,一种为银行贷款渠道,另一种为资产负债表渠道。银行贷款渠道是指,货币紧缩伴随着银行储备的减少,进而导致贷款供给的减少。。资产负债表渠道是指,货币紧缩通过提高利率损害到企业抵押品的价值,降低企业信用等级,进而削弱了企业获取贷款的能力。因此货币政策改变对中小企业的影响冲击更大。

Gertler和Gilchrist在对制造业小企业的经验研究中发现,小型制造业企业不仅直接对利率反应敏感,而且还深受经济周期的间接影响,因此,货币紧缩对小企业的影响要远大于对大企业的影响。

Taylor指出,金融自由化不会导致资金供给总量的增加,因为利率提高只会使得资金供给从非正规部门转向正规部门,总的借款额不会出现净的增加。Steel认为,由于较高的交易成本和风险、抵押品的缺乏以及历史渊源等,使得小企业在获取正规部门的贷款时仍将面临着诸多的限制。如果放开金融管制,金融自由化将会使得中小企业的融资环境更加恶劣。

国内研究现状

目前国内学术界关于中小企业融资问题的研究主要从三个方面进行研究:第一,关于国内中小企业融资渠道方式的选择及相关实证研究;第二,关于国内中小企业融资所面临困境原因以及相应对策的研究;第三、国际上中小企业融资在操作层面上经验介绍以及比较研究。

1、贺力平(1999)认为,妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息,从而不能做出适用的风险评级并提供相应的信贷服务,指出可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信息不对称问题.

2、周业安实证分析了我国金融抑制政策对企业融资能力的影响,分析表明:信贷市场的利率管制、价格和数量歧视导致了企业的过度负债、逆向选择、寻租等现象,浪费了信贷资源;资本市场的行政管制则增加了企业的直接融资成本。

3、樊纲研究员(1999)认为,银行对中小企业的惜贷原因主要是政府一直没有采取发展非国有银行的政策所致。所以作者提出要积极地发展非国有银行。同时为避免人们的‘市场选择’扭曲,提出对非国有银行的存款人提供与国家银行同等的社会担保。

4、张杰认为,民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖,以及由此形成的信贷资本化。他认为,解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境。

5、陈晓红教授(2000)指出:由于大部分的中小企业自身素质差、财力物力有限、设备落后陈旧及生产的都是属于卖方市场的终端产品,而非生产与大企业相配套的中间产品和服务,经营效益随着买方市场的形成和竞争的加剧而变得较差。基于风险和利润的考虑,国有商业银行信贷资金大量向大企业集团倾斜,使中小企业信贷资金严重不足,为解决这种资金关系的不协调,作者认为应从三个方面解决中小企业的融资问题:第一重构商业银行与中小企业的关系,建立中小企业的主办银行制;第二建立政策性中小银行;第三大力发展非国有商业性中小银行。

6、魏开文博士(2000)认为,我国市场型的银行和中小企业关系的模式应该是一种契约型的主办银行关系。这种关系模式是建立在市场经济基础上的,用市场经济的一般规则来规范银行和中小企业的行为,并体现契约型的信用关系。

7、林毅夫(2001)、李永军从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素禀赋出发,认为我国中小企业进行直接融资的成本较高,企业规模的限制决定了采取编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本;而在间接融资中,大企业在经营活动的透明性、抵押及贷款规模效应等方面原因,大型金融机构更偏好对大企业的贷款。而与大型金融机构所不同的是,中小金融机构比较愿意为中小企业贷款,而从企业的技术类型看,中小企业以劳动密集型为主,解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构。

8、白钦先、薛誉华(2001)指出我国由于长期实行赶超战略,强调规模经济的观点占据了政策层的主导地位,忽视了中小企业在经济发展中的比较优势,认识上的差距导致长期

以来中小企业融资难的问题没有得到较好的解决。

9、杨思群教授(2002)在对国外中小企业与银行关系的研究基础上,认为我国中小企业和银行之间存在“惜贷”、信贷的可歧视性、非长期关系、支付体系及中小金融机构等问题。提出我国银行和企业间问题的缓解思路是:银行“惜贷”一方面是反映中小企业素质及信用程度低的问题,另一方面反映了银行在信贷文化、重视资产的安全性方面有了积极的变化,所以“惜贷”只能是作为短期的特殊环境下采取的临时措施,而从长期看,为保障信贷资产的安全稳定运行,银行必须提高信息的分析能力和信贷担保技术;对于中小企业和银行之间的非长期关系上,建立中小企业的主办银行制;在支付体系上,中小企业存在“多头开户”现象,这不利于银行对中小企业的运营情况和信用状况的了解,所以要减少这种现象并提高银行小额支付体系的效率;在中小金融机构上,片面强调国有化和国有控股,使中小金融机构存在着公司治理结构不良、预算约束不强等体制方面的弊端,为克服这一弊端,需按市场化的准则设立和监管中小企业,同时鼓励中小金融机构在整和过程中进行市场化的兼并和重组。

10、张捷教授(2003)通过银行组织结构与中小企业的关系型借贷特点来说明中小银行对中小企业融资的特殊性意义。关系性贷款的基本前提是银行和企业之间必须保持长期、紧密相对封闭的交易关系,即企业固定地与数量极少的(通常一到两家)银行打交道。由于关系型贷款不拘泥于企业能否提供合格的财务信息和抵押品,因而最适合资产抵押品较少的中小企业。也就是说,中小银行在收集和处理公开硬信息(如企业财务数据、信用编码等)处于劣势,但由于其地域性特点,它们通过与中小企业保持长期密切的近距离接触而获得各种非公开的关联信息,具有向信息不透明的中小企业发放关系型贷款优势。由于软信息传递存在成本问题,会在银行内部产生代理问题。与大银行相比,小银行科层结构简单,代理链条短,代理成本也相应地就低。

理论研究不足及以后研究方向

虽然说企业融资理论经过多年的发展已经相对较为成熟,但是,中小企业融资需求理论在很多问题上尚未达成一致的意见,各种实证检验也经常会得出完全不同的结果。这充分说明小企业的多样性和复杂性使其融资需求理论还远不够完善,还有相当多的问题和争论有待于进一步地解释。尤其在我国,中小企业融资无论是在理论研究还是在实际运作方面,都还处于起步阶段,我国经济形势复杂,今年以来温州,鄂尔多斯相继发生的高利贷崩盘现象,充分的体现了中小企业融资困难的问题,值得我们深思。

对于中小企业融资发展方向,应该是多学科交叉,例如将博弈论以及行为经济学加入到中小企业融资问题研究中去,可能会有一定程度的突破。



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