分眾市盈率

㈠ 分眾傳媒融資的背景是什麼

在國內領導群雄的數字媒體公司——分眾傳媒，繼2003年成功獲得日本軟銀等公司的首輪私募股權投資後，在今年四月份，又成功完成以鼎輝投資基金為首的國際基金的第二輪私募股權融資。據報道，分眾傳媒又將於近日引入美國高盛和歐洲3i近三千萬美元的第三輪股權融資。在不到兩年的短時間里，分眾傳媒成功運作了前後三次私募股權融資，並引進了幾家國際頂級的機構投資人，無疑是近年來中國本土公司私募股權融資的一個不可多得的經典案例。粗略分析其成功融資的原因，不難看出三大成功要素：

(一)合理的估值，准確的定位

如何給融資公司估值，是所有參與者(無論是融資方還是投資方)必須面對的一個頭痛難題。是偏高了還是偏低了？以何公司作為參照物 (Comprobles)、以何財務數據(歷史的或預測的？)作為參數？而公司投資前估值(Pre-money valuation)又與公司的融資額(Total investment amount)以及增發新股的比例，緊密相連。

對於類似分眾傳媒這樣成立歷史短、商業模式具創新性且發展快速的年輕公司，如果 公司已有一定的財務數據(如已有半年或一年的財務記錄)，可考慮用12個月(財政年度或日歷年)的財務數據，根據美國公認會計原則(GAAP)或國際會計准則(IAS)重新計算的凈利潤，進行評估。這樣就合理地把公司未來可預期、亦較能實現的增長空間，反映在 公司的投資前估值里；同時也應考慮採用為國際資本市場所接受的私募股權市盈率(通常在單位數內)，從而創造一個可讓 公司和投資方共贏的局面——一邊是公司得到一個合理的估值(如上所述)，另一邊是國際機構投資人(私募基金Private Equity Funds或風險投資基金Venture Funds)能以一個合理的市盈率(PE)投資。

與此同時，如果公司對未來充滿信心，願意對融資後一、兩年的財務表現做出某種形式的承諾(Business milestones)，那麼公司的估值可能還可以提高，至少投資人的信心指數會顯著上升。

(二)把握大局、因勢利導

融資活動一般分為四個階段：前期，公司與投資咨詢公司等財務顧問確定合作關系，並由財務顧問完成中、英文商業計劃書(Business Plan)和公司簡介(Executive Summary)，以及公司的財務預測(Financial projections)和募集資金用途說明(包括預算Budget)；接著，由財務顧問介紹公司與潛在投資人見面(Presentations)，並由潛在投資人作初步盡職調查(Initial e diligence)；若雙方都願意再往下走，投、融資雙方在財務顧問參與下，磋商商業條款並最終簽訂投資主要條款(Term Sheet)；最後，由財務顧問主持並匯同律師、會計師等的配合，進入投資協議起草、商議和定稿程序，在投資方完成其盡職調查後，各方即可簽署投資法律文件(Signing)。在此之後的一至四周內，投資方將投資資金匯入 公司銀行賬戶，公司則增發新股予投資人，至此整個交易完成(Closing)。

在上述四個階段中，投融資雙方或多方會就許多問題，產生不同的想法和意見，尤其在 公司估值、投資比例、投資人優先保護條款、公司治理和管理權歸屬等重大問題上，因此，財務顧問的作用舉足輕重。一方面，財務顧問可以就上述問題為 公司提供專業的意見，使公司利益最大化。另一方面，財務顧問可以發揮其第三方的有利位置，斡旋、協調談判雙方或多方，控制談判節奏，成為談判對手之間的一道緩沖，使艱難而緊張的談判進行得更為順暢，大大提高談判的成功率。

分眾傳媒的CEO和創始人在與投資方會談中，能把握大局，因勢利導，並能充分發揮財務顧問的作用，小事上能讓則讓，大事上堅持原則性與靈活性並重，把投資方的積極性(Momentum)恰到好處地引發出來。另一方面，國際投資基金的全力配合，及各基金之間微妙的互動壓力，使分眾傳媒第二輪私募融資得以在不到四個月的短時間內就順利完成，並出現機構投資人超額認購的局面。這在近年來的中國私募股權融資和風險投資領域，都是極為罕見的。

(三)創新業務，成熟團隊

誠如其名所喻，分眾廣告媒體業是一個嶄新、極具創新活力的，融戶外媒體、數字娛樂、IT技術等於一體的新型廣告媒體產業，在國外也無成型的商業模式(Business model)可資參考。分眾傳媒的創始人及其團隊，憑借其經營廣告代理近十年的行業經驗，率先獨辟蹊徑地開創出一條適合中國國情、符合自身發展的商業模式和贏利模式(Revenue model)。

在錯綜復雜的投融資商業談判中，分眾傳媒公司的年輕團隊，表現出果敢、干練和沉著的品質。他們熱情洋溢的陳述，始終讓潛在投資人感受到創業的激情。優秀的團隊及其領導人，始終是投融資成功的第一要素。（新浪產權）

㈡ 什麼是分眾傳媒

分眾傳媒是國內一傢具有領先地位的新型廣告公司，市場排名第一，股東有高盛等著名投行。

2005年頭三個月，總營業額為960萬美元，經營利潤290萬美元，凈利潤260萬美元；而2004年同期，營業額為310萬美元，經營利潤為110萬美元，凈利潤為71.3萬美元。

2004年，營業額為2920萬美元，經營利潤為1300萬美元，凈利潤為37.3萬美元。上述凈利潤為向B類可轉換優先股股東支付了1170萬美元的利息之後的數據。從2005年1月1日起，公司不用再向可轉換有限股股東支付利息，因此，經調整的2004年凈利潤為1207萬美元。

2003年，公司營業額為380萬美元，經營利潤為52.5萬美元，凈利潤為25.5萬美元。

發行概況：

每份ADR 14－16美元

一份ADR含10股普通股

共出售10,100,000份ADR

其中，公司發行新股 7,000,000份ADR

原有股東出售 3,100,000份ADR

發行後總股數 370,731,000

新股發行比例 18.88%

發行市值：5.19億－5.93億美元

2005年預測2000萬美元凈利潤，則市盈率為25倍－30倍。

預計2005年7月13日在美國納斯達克上市，我們通過關系可以拿到100-500萬美金的股票，條件是獲利後5：5分成。估計分眾上市當天漲10%-20%，中線（6個月--1年）目標漲50%--100%，06年預計比05年業績升50%（以發行價算06年PE為19倍），07年比06年業績升26%。是一個不可多得的成長股！

㈢ 急求中國大陸的媒介兼並案例及其兼並額

分眾兼並框架媒介
10月15日，江南春飛赴北京，與國內最大的電梯平面媒體框架媒介Framedia董事長譚智正式簽約。簽約的結果是，分眾傳媒以超過1億美元的價格收購框架媒介的100%股權，將框架媒介年初以來所整合的全國性網路悉數納入分眾旗下。

原本與江南春約定，進行此次國內最大宗媒體並購案的獨家專訪，結果變成他大談戀愛情懷。不知道並購框架的那份滿足和興奮，會不會比上市多一點，比戀愛少一點？

並購

根據合約，分眾傳媒將收購框架媒介100%的股權，首先支付3960萬美元的現金和價值5540萬美元的分眾普通股(按每份ADR=US$24.56計算，每份ADR包含10股普通股)。

除此以外，根據框架媒介在2006年的盈利情況，分眾將再支付價值最高不超過8800萬美元的分眾普通股。總收購價將不超過1.83億美元。所有用於支付的分眾股票均為新股。此收購項目將通過常規法定程序和相應條件，計劃在2005年底完成，預計將增加分眾傳媒2006年的每股收益。

據悉，收購框架的價格是根據11倍的市盈率和框架的預計年收益計算的(即：11×年收益＝收購總價格)。

並購完成之後，框架媒介將會成為分眾傳媒全資控股子公司，繼續由譚智擔任該公司總經理。同時，譚智也將出任分眾傳媒的副總裁。

譚智曾擔任微軟中國副總裁、UT斯達康COO以及8848公司CEO等職務。他是代表框架廣告的投資方IDG公司和漢能基金擔任現在的職務的。IDG公司和漢能基金於2004年11月入主框架媒介。

譚智表示，框架廣告的整合是按照華南、華北和華東三大區域來展開的。就華北地區來講，是朗媒傳播合並了其他公司的北方部。華東區和華南區的情況也類似。

在廣州，電梯廣告市場一直競爭激烈。過去，由於從業公司眾多，一些樓宇的價格被抬升了兩倍。譚智認為，不進行合並，市場就會因得不到保護而消失。「這實際上也是在保護客戶的利益、保護消費者的利益、保護業主的利益。」
據了解，框架廣告在被收購前曾剝離了所有的液晶電視業務給分眾傳媒，並與分眾傳媒簽訂了「分眾傳媒不得進入社區電梯媒體領域」的合同。
資源

其實能夠收購框架傳媒，會讓任何人都感到興奮。更何況它是一筆70%＋90%的生意。

2005年，框架媒介在全國發起了一輪整合狂潮，在原本電梯平面媒體市場諸侯割據的格局上一統江湖。成功整合了原框架媒介、朗媒傳播、信誠四海、領先傳媒、拓佳媒體、陽光加信、聖火傳媒、力矩傳媒、星火傳媒等9家擁有業界最強競爭力的電梯平面媒體公司。

框架媒介還在原有基礎上與其他三十幾個主要城市形成策略聯盟，媒體網路遍布全國，這使框架擁有了中國主要城市90%以上的電梯平面媒體資源，在電梯平面媒體領域具絕對強勢地位。

新生代市場監測機構對電梯平面媒體市場的調查數據表明，在北京的住宅樓中，框架電梯平面媒體的同類市場佔有率達99%；從京、滬、廣、深的優質資源佔有率平均值來看框架的市場份額也佔到了90%。

根據CTR央視市場研究公司的調研報告，分眾傳媒已經占據了中國商業樓宇電視廣告70%以上的市場。自7月13日成功登陸美國納斯達克以來，分眾傳媒市值已漲至9億美元，成為市值最大的在境外上市的境內廣告傳媒股票。

分眾傳媒目前擁有中國商業樓宇聯播網、中國賣場聯播網兩大網路，據悉已經覆蓋全國52個城市，4萬多個液晶屏，其商業樓宇聯播網日覆蓋近4000萬中高收入人群，賣場聯播網則每周覆蓋5200萬家庭日用消費者。

一個蘿卜一個坑，中國的樓宇已經變成稀缺資源。江南春並購框架此舉，是在進一步佔有著稀缺資源。

並購使分眾在原有網路基礎上再新增高檔公寓媒體資源，框架的4萬部電梯和4000萬的日均網路覆蓋人數與分眾的媒體再整合，將使分眾傳媒的整體媒體接觸幾率再度提高。

根據AC尼爾森統計，2004年中國戶外廣告市場達人民幣160億元。但80%的資源卻分散在6萬多家中小型廣告公司手中，前4名的份額總共不超過30%。整合已是行業內外的共識。

今年3月，全球第二大戶外廣告集團法國的JCD通過旗下子公司德高貝登收購著名戶外廣告商媒體世紀近80%股權，9月再下一城，以約8億港元的總代價收購媒體伯樂73.38%股份及可換股債券。從而將兩家的地鐵和公交車廣告經營權悉數收入囊中，在交通媒體方面漸成壟斷之勢。

而此次江南春從年初就在策劃的、市值最大的境外上市媒體公司以上億美元的價格收購框架媒介，創下了中國近年來媒體並購的最高紀錄。
原本應該是個浪漫詩人的江南春，被命運捉弄成一個商界奇才。或許命運本該如此，或許中國現代商業模式本該有這種命運。
江南春速寫

「如果我能選擇的話，真希望大學時代的生活可以重現,大學時候的戀愛是生命中最快樂的時光。」男人的性感真的不需要財富去修飾，當然，能袒露這種心扉的江南春，是個性感的有錢人。

大學二年級開始做廣告，大三開自己的廣告公司，2003年創辦分眾傳媒(FMCN.NASDAQ)，而立之年江南春已經成為億萬富豪，躋身「胡潤富豪榜」第82名。

「即使分眾上市，也不能讓我有那種感覺」，這位懷念懵懂情感的詩人富翁，也許再也無法找回那份感覺了。畢竟他已身陷江湖，或許只能哼哼唱唱周傑倫的《回到過去》了。

㈣ 公司股權如何估值

公司股權如何估值

公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統的財務分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據市場及公司情況，被廣泛應用的有以下幾種估值方法：

1.可比公司法

首先要挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然後用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值，比如P/E(市盈率，價格/利潤)、P/S法(價格/銷售額)。

目前在國內的風險投資(VC)市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率(Trailing P/E)，即當前市值/公司上一個財務年度的利潤(或前12個月的利潤)。

預測市盈率(Forward P/E)，即當前市值/公司當前財務年度的利潤(或未來12個月的利潤)。

投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值＝預測市盈率×公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估算，那麼估值的*問題在於如何確定預測市盈率了。一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業的平均歷史市盈率是40，那預

測市盈率大概是30左右，對於同行業、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對於同行業且規模較小的初創企業，參考的預測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業估值的大致P/E倍數。

舉例：

如果某公司預測融資後下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。

對於有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創公司很多年也不能實現正的預測利潤，那麼可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣

2.可比交易法

挑選與初創公司同行業、在估值前一段合適時期被投資、並購的公司，基於融資或並購交易的定價依據作為參考，從中獲取有用的財務或非財務數據，求出一些相應的融資價格乘數，據此評估目標公司。

舉例：

A公司剛剛獲得融資，B公司在業務領域跟A公司相同，經營規模上(比如收入)比A公司大一倍，那麼投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別並購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分眾的市場參數作為依據，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據。

可比交易法不對市場價值進行分析，而只是統計同類公司融資並購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。

3.現金流折現

這是一種較為成熟的估值方法，通過預測公司未來自由現金流、資本成本，對公司未來自由現金流進行貼現，公司價值即為未來現金流的現值。計算公式如下：

公司價值    

其中：n為資產的年限； 

CFt為t年的現金流量； 

r為追番栗包含了預計現金流量風險的折現率。胳救 

貼現率是處理預測風險的最有效的方法，因為初創公司的預測現金流有很大的不確定性，其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。尋求種子資金的初創公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創業公

司的資本成本為40%-60%，晚期的創業公司的資本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經營記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。

 這種方法比較適用於較為成熟、偏後期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是採用這種估值方法

4.資產法 

資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產板襲的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據其石油儲量對公司進行估值。

這個方法給出了最現實的數據，通常是以公司發展所支出的資金為基礎。其不足之處在於假定價值等同於使用的資金，投資者沒有考慮與公司運營相關的所有無形價值。另外，資產法沒有考慮到未來預測經濟收益的價值。所以，資產法對公司估值，結果是的。

㈤ 被渾水做空的分眾傳媒：天使還是魔鬼

不確定時就離開

我在11月8日就寫過一篇關於分眾傳媒的文章。我之前就看到過渾水做空的報告，說實話，當時心裡是給它打了折扣的。這次渾水做空瑞幸咖啡實錘，並且瑞幸咖啡還在分眾傳媒投放了廣告，這讓分眾又站在了風口浪尖。

作為普通人，我們既沒有渾水的人力物力，也沒有做空的資金實力。這個時候我們應該靜下心來好好想一想：自己持有的公司是否經得起別人的質疑。那些漂亮的數字背後，是不是真的來自於公司宣稱的競爭優勢。投資一隻股票，就是投資它的確定性。而質疑它的投資價值，則只需要在它無法說服你持有時即可走開。

很多人的思維方式實在清奇。我之前分析認為貴州茅台的醬香型白酒的實際需求並沒有那麼大，很多人就反駁我，要求我提供證據，以證明茅台的實際消費量遠低於茅台的銷售量。我很懷疑這些人是不是上市公司的托。本來這些人在買入時就應該搞清楚這些問題。你自己都不知道到底喝了多少，居然還要問一個看空者。這實在是匪夷所思。而且據我所知，沒有任何一個茅台持有者能回答這個問題。這是很奇葩的地方。很多人洋洋灑灑寫成好幾本書來論證茅台酒不愁賣，貴州茅台股價能到天上去。但卻要求看空貴州茅台股票的人來提供這些數據。

相比較而言，貴州茅台的股票的素質還是不錯的，至少出口成臟的比重不大。我前幾天寫某明星地產股，被噴了300多貼。即便是以網路公關的角度來說，人性的丑惡展現到如此淋漓盡致。也因此我今後永遠都不會碰這種垃圾公司。

股票投資，我喜歡投光明正大的公司。

中國的新冠肺炎處理得是全世界最好的，因為我們從上到下都知道它的隱蔽性的傳播風險。我們根本無從分辨哪些人帶有病毒，唯一可行的方式就是自我隔離，阻斷傳播鏈。而某些自作聰明的西方國家則不然。他們似乎要你證明一定感染了病毒之後才去隔離，否則就可以正常出行。當前疫情全球肆虐，也正是在為某些人的傲慢在埋單。中國人民付出巨大代價為全世界爭取了2個月的緩沖時間，可惜被一些豬頭浪費掉了。

對於股票投資也是如此。我們根本無從知道到底哪個公司在哪個方面有問題。最保守的方法就是當你持有的邏輯無法被證實，而某些質疑也無法被證偽時，離開這家公司。

不確定時遠離，這是我的投資原則。

分眾傳媒做的是什麼生意？

再次分析分眾之前，我需要說一下：我沒有能力和精力去分析分眾傳媒到底有沒有造假。也因此我是基於公司的公開資料是真實性的情況。如果這些數據本身就是假的，那所有的分析就失去了價值。

很多時候我們就在潛移默化中記住了某些廣告。比如昨天還在電梯里看到瑞幸咖啡的廣告，如果不是在電梯里看到，我都要忘了瑞幸咖啡的醜事了。電梯廣告的作用，其實並沒有體現在它的內容如何上，而僅僅是引起了你的注意。這種注意其實是流量引流的基礎。

無論是AIDMA法則還是AISAS，以及後來的新法則，其前兩個環節都是引起注意和引起興趣。在互聯網高度發達的今天，信息爆炸使得人們的注意力被過度分散。電梯廣告設置在人們上下樓必經之路上，必定會吸引相當的注意力，從而為流量引入創造條件。在當前信息爆炸的時代，每個人的注意力都被各種事分散掉，能持續吸引人們的注意力，進而引導他們去消費，這其實就是實體廣告持續存在的基礎。

電梯廣告的市場容量大不大？

2018年中國的廣告業規模達到了8000億左右，在GDP中的比重達到0.8%，相比之下，美國的比重為1.1%。

從過去100多年西方資本主義的廣告發展 歷史 來看，廣告行業的發展與經濟狀況緊密相關。廣告業的市場規模基本同步於GDP的增長。

從上圖中也可以看出，雖然廣告收入與GDP增長基本同速，但廣告收入增長速度卻波動極大，是典型的周期性行業。

在這個總盤子中，電梯廣告有多大的市場空間呢？電梯廣告屬於戶外廣告。如果還是參考美國各廣告類型的佔比，那麼可以看到，互聯網廣告的比重逐步增長，而其他類型廣告的比重在逐步下降。從下面這種圖中也可以看到，互聯網廣告主要搶占的是電視廣告和紙媒廣告的空間，而戶外廣告佔比則基本穩定，但這個比重始終都不大，大約只有3%-4%左右。

我們來看一下各國互聯網廣告的比重。可以看到中國的互聯網廣告的比重還要大於美國，而且其比重還在迅速提升之中。

具體到電梯廣告，還有多大容量呢？如果我們以8000億元的總盤子，4%的比重來計算，那麼戶外廣告的總盤子一共320億元。那麼樓梯廣告又有多少呢？

從上限的圖中，我們按照41%的比重來計算，得到樓宇電梯廣告的總市場為131億元。然而我們看分眾傳媒2018年的收入是多少呢？140多億。

上面的計算多少有些偏差。不過我們基本可以得出結論，即分眾傳媒已經基本壟斷了電梯樓宇廣告。換句話說，分眾傳媒的收入已經到了天花板了。

但我們明明知道，分眾傳媒當前尚未覆蓋國內的所有樓宇電梯，明明還可以有更大的擴展空間，怎麼就說已經到頂了呢？其實我並不知道。因為上面的幾個圖標可能也是互相打架的。數據只能參考，不能盡信。

分眾傳媒的經營業績

分眾傳媒已經公布了它的快報。先來看看主要數據。可以看到，過去幾年以來，營業收入一直在穩步增長，在2019年出現了下滑。

而在凈利潤上，2018年的凈利潤就已經出現了下降，而在2019年出現大幅度下降。

而公司凈利潤的下降主要還是源於毛利潤率的下滑。下面的2019年的數據是三季報數據。

分季度來看看

下面分季度來看看。當前分眾還沒公布年報，只有快報數據，也因此只能看一下營業收入和利潤。

先看看各分季度的營業收入。可以非常明顯地看到，2018年二季度之前，分眾傳媒的營收在快速增長，而進入三季度之後，營收就開始逐步下滑，到了2019年則繼續下滑。三季度之後處於相對平穩期。

再看看分季度歸母凈利潤。2019年時，公司的單季度利潤逐季增長，增長非常好。而到了2018年三季度之後就開始快速下降。一直下滑到2019年2季度。進入三季度之後有所企穩。

那麼之前到底發生了什麼，之後又發生了什麼，讓分眾傳媒的收入和凈利潤突然開始下降了呢？來看看各廣告的收入情況。

這些數據只在半年報和年報中有，也因此我們也無法再區分到底在哪個季度出現了問題。我們大體可以看到，互聯網類廣告在最近幾年增長乏力，而在2019年更是大幅減少，通訊類和交通類廣告在2019年都有較大的下滑。雜類廣告2018年就出現了下滑，2019年繼續下滑。房產家居廣告2018年增長停滯，2019年繼續下滑。日常消費品廣告2018年大增長，2019年仍有增長。

這也大體反映了當前的趨勢。2018年去杠桿去的很多企業都處在生死邊緣，大概是沒有更多的錢再去打廣告了。P2P跑路使得這類廣告主也沒有了。只有日常消費品這種現金流充沛的企業還有錢來打廣告。我印象中經常看到茅台、五糧液之類的廣告。估計酒企給分眾貢獻了不少的收入。當然，還有小罐茶、瑞幸咖啡這種大客戶應該也為分眾貢獻了不少收入。

是不是一筆好生意？

分眾傳媒這個生意好不好？

我們說廣告生意就是將注意力轉化為流量的生意。而隨著人們的生活水平提高，流量也會越來越貴。因此分眾如果能吸引足夠的注意力，那就是可以伴隨人均收入水平而營業收入不斷增長的。由於梯媒受到物理限制，不可能不限增加廣告投放數量。當經濟形勢比較好時，廣告主投放意願比較強烈，這會推升廣告單價。而當經濟形勢不好時，廣告投放比較少，廣告單價自然就下來了。也因此分眾傳媒的收入會伴隨經濟形勢的好壞而波動。

從成本來說，分眾傳媒的成本主要是生產成本和銷售費用。而生產成本中包括了平面媒體成本和多媒體媒體的折舊及運行費用。這些費用是相對固定的。而銷售費用則主要是業務費。這部分實際與營業收入正相關，但也相對剛性。

收入彈性和成本剛性，就使得公司的利潤會伴隨經濟形勢而大幅波動。這是一個典型的周期性行業。換句話說，就是靠天吃飯。

分眾傳媒的結算方式採用先投放後收款的方式，其應收賬款數額也比較大。而且在經濟形勢不好時，應收回款的質量也會變成問題，進而使得公司的利潤更加學上加上。2018年之前，公司一年以上的應收賬款為0，而到了2019年半年報則出現了5.27億元。典型的還有這次的瑞幸咖啡的大額廣告，上個季度剛投放完，最近瑞幸出事，不知道這筆錢還能不能回來。

但這筆生意的好處在於，它是輕資產運作的。如果控制好應收賬款，那麼產生巨額虧損的概率也相對較小。

綜上，分眾傳媒的梯媒生意不算太好，但也不是很差，差強人意。

還有沒有發展空間了？

分眾傳媒的發展空間，取決於兩個方面。

一個是行業空間問題。廣告行業固然可以伴隨經濟增長而增長，但廣告投放形式卻在發生變化。戶外廣告過去在廣告中的比重一直相對平穩，但梯媒只是其中的一個分支。這部分比重後續會不會被壓縮，我無從判斷。即便我們認為保持穩定，那麼至少當前來說，分眾傳媒已經到了天花板附近了。

二是行業內競爭問題。新潮傳媒作為一個攪局者，的確對分眾傳媒稻城了不小的影響。未來呢？未來會不會再次出現攪局者？這個概率仍不能排除。個人覺得潛在的可能有兩種。

一種就是類似於新潮這樣的廣告公司。在分眾已經占據壟斷的情況下，再出現這種攪局者，成功的概率不會太大。

另一種就是類似於萬科物業這種物業管理公司。很顯然，物業管理行業的市場集中度正在迅速提升。以往分眾傳媒作為一個梯媒壟斷者，在樓宇廣告位的租借中有壟斷定價的優勢。但後續情況將出現變化。一方面，物業管理公司是事實上的廣告位壟斷者。物業管理公司的規模越大，相對於分眾的話語權就越強。這會抬高分眾的成本。另一方面，物業管理公司可以以所擁有的廣告位自行運營廣告，並且以此為基礎進入這個行業與分眾進行競爭。而這在美國已經是事實，大的物業管理公司本身就自己經營廣告位。

而分眾傳媒對於後一種競爭方式基本沒有抵抗力。

也因此從長遠來看，我個人認為或許梯媒本身後續還會伴隨GDP而增長，而分眾傳媒未來未必有成長空間。

對於分眾傳媒股票如何看？

按照2019年18.75億的歸母凈利潤，分眾傳媒當前的市盈率為32.5倍。這個估值如果對於像永輝超市這樣的非周期性行業來說還算可以，但對於分眾傳媒這種的周期性股來說，還是很高的。

但有人要說，周期性行業要看一個周期內的平均利潤，而當前剛好是利潤最低的時候。當前的利潤的確比較低，但是不是最低就很難說。比如說今年，一季度收入大減是可以預期的，能否保持盈利都很成疑問。而經過疫情之後，廣告主們的廣告預算可能又要縮減，也因此今年的利潤可能還不如去年。

未來的經濟走勢我根本無從猜測。但從中長期的角度來說，個人認為分眾傳媒過去動輒70%的毛利潤是無法維持的。或許去年的40%的毛利還可能可以維持一段時間。

毛利潤率無法提升甚至還要下降，營業收入上則由於市場佔有率到頂且面臨其他競爭對手侵蝕，進而使得收入增長存在很大不確定性。這使得公司後續的利潤增長很難說很樂觀。

按照這個情況，公司的凈利潤是無法支撐當前的市值的。

也因此結論很容易得出來：短期凈利潤只怕更難看，長期的利潤增長的不確定性依然很大。

結語

上面只是我個人的看法。說實話，對於渾水的做空報告其實我一直挺在意的。雪球上有不少文章都把當年的渾水報告翻出來。這個報告去年我就看過，其實我是真有些遲疑的。這家公司實際上也很喜歡包裝自己，對於喜歡包裝自己的公司，通常我都會對它的所有數據報以懷疑的態度。

這個行業應該會持續存在，但不知道這家公司會不會給投資者帶來持續回報。

㈥ 低估值股票是什麼意思 低估值股票是什麼

所謂的低估值，就是指這只股票的股價低於市場整體市盈率或行業市盈率而被低估，應該高於現有股價，買入也會很安全，此類股一般為長線首選。

篩選方法

低估值股,首先是市盈率低,其次是市凈率低,我的選擇標準是市盈率低於30倍,市凈率低於3倍,再看這家公司的主營是否是有前景的行業公司的毛利率在同行業內比較高不高,還要看這家公司的業績情況能否增長,有沒有新項目在未來幾年投產,是否給公司業績帶來較大增長.滿足以上條件的公司基本上就是低估的股票了.我按上面的標准覺得10元以下的中煤能源就相當的低估,就買了些最近獲利還可以.

還有一個關鍵,考察公司的市盈率,不是簡單按最近一個季度報表或者年報來考察,而是要綜合的分析,可能有的公司遇到政策因素或是其它突發因素導致業績突然大增或者大減,例如有的公司轉讓了一項資產,投資收益很多,每股收益一下子變得很高,還有的公司因為國家政策因素,例如電力股,最近二年就是因為國家放開煤價而限制電價導致業績下降嚴重.這些都要綜合分析,不能單純看這一季這一年的報表來計算市盈率.

個股方面，近期受國家希望加速科技獨角獸公司回歸A 股上市、在線視頻網站准備IPO 計劃等政策及消息影響，A
股創業板個股及傳媒個股在年後迎來大幅反彈。我們認為當前傳媒板塊已經出現龍頭公司領漲，產業其他個股補漲的趨勢，個股業績反轉和價值重估是本輪行業的最大邏輯，關注產業龍頭及低估值個股，推薦順網科技、光線傳媒、分眾傳媒、愷英網路、華策影視。
短期主要推薦關註：完美世界、三七互娛、華策影視、視覺中國、光線傳媒、分眾傳媒